パンデミック後の正常化の中で倒産が急増する（下）

2023年通期の見通し：正常化への調整が続く

2023年の予測は、パンデミック関連の財政支援が打ち切られ、各国の債務超過レベルが「正常」なレベルに戻るという考えに基づいています。政府支援が打ち切られた後、債務超過のレベルが正常なレベルに達するまでには、最大で8四半期かかると想定しています。正常化に加えて、ゾンビ企業による追加の債務不履行も考慮に入れています。ゾンビ企業は、パンデミック期に債務超過水準がパンデミック前の水準を大きく下回ったため、発生する可能性が高いと思われます。これらの企業は、政府の支援が打ち切られた後に債務不履行に陥ると考えています。

次に、2023年と2024年の債務超過の予測について、前年比（例：2023年と2022年の比較）で説明します。世界レベルでは、2023年の倒産件数は前年比49％増加すると予測しています。地域別では、主に米国が牽引する北米の倒産件数が比較的大きく増加すると予測しています（71％）。欧州については、欧州の倒産件数は他の地域と比較して正常化が進んでいるため、27％の増加という比較的穏やかな増加を見込んでいます。アジア太平洋地域については、56％の増加を見込んでいます。

図表2は、2023年と2024年の倒産予測を国別で示したものです。市場は、図表1と同じ順番で並んでいます。2023年の倒産件数増加率が最も高いのは、韓国、イタリア、香港、ニュージーランド、オランダ、米国です。共通する特徴は、これらの国々はすべて、パンデミック前の状況と比較して、2022年の債務超過水準が非常に低いことです。これらの国にとって、通常化への調整は2023年に大きく行われると思われます。これは、ゾンビ企業の倒産と相まって、2023年の倒産増加率を押し上げています。

図表２

また、2023年の倒産件数の伸びが相対的に低い、あるいはマイナスとなる市場も存在します。2023年に倒産件数の減少が予想される国は、スペインとスイスです。これらの国では、2022年を通じて倒産件数が増加し、正常値を超えています。2023年には、倒産水準が正常水準に近づくような減少を予測しています。倒産件数の増加が比較的穏やかな国には、オーストリア、フィンランド、チェコ共和国、スウェーデンなど、2022年に倒産件数がすでに正常化している欧州諸国が含まれています。

図表3は、別の次元での倒産状況の推移を示したものです。倒産マトリックスの縦軸は、2022年と比較して2023年の倒産件数の前年比の予想変化を示しています。倒産件数の伸びは、2%より高ければ「悪化」、-2%～+2%なら「安定」、-2%より低ければ「改善」と考えられます。横軸は、2019年と比較した2023年の倒産件数の水準です。これにより、現在の倒産水準がパンデミック前の水準と比較してどうなのかを印象づけることができます。2023年に2019年の水準の120％以上になると予想される場合は「高」、95％以上120％未満の場合は「平均」、95％未満の場合は「低」と認定しています。

図表３

大多数の国において、2023年には悪化する傾向にあいますが、流行前の水準と比較すると全体的に低い水準に留まっています。前項で示したように、倒産傾向が改善しているのはスペインとスイスの2カ国だけです。イギリス、イタリア、ベルギーは、2023年にトレンドが悪化し、2023年の倒産水準が2019年の水準の120％を超えて推移しているため、市場から最も心配される立場にあります。英国は、ゾンビ企業の倒産とともに、2022年にはすでに倒産件数がパンデミック前の正常な水準に戻っており、特に興味深いケースです。しかし、低成長環境は2023年に倒産件数をさらに押し上げると予想されます。ベルギーでは、倒産件数の正常化は2022年に始まり、2023年も続いています。イタリアでは、2023年に調整が非常に進んでおり、悪化傾向にあります。

2024年通期の見通し：より混迷を深める

2024年は、より複雑な様相を呈しています。世界レベルでは、2023年と比較して倒産件数が12％増加すると予測しています。正常化が続いている多くの国（ニュージーランド、韓国、シンガポール）で倒産件数が増加すると見ています。しかし、多くの市場で倒産件数は再び減少に転じるか、ほぼ一定に保たれるとも見ています。これは、倒産水準がほぼ正常化し、支援なしでは生き残れないゾンビ企業がすでに倒産しているためです。

2024年の予想倒産件数増加率がマイナスの国は、例えば、スイス、カナダ、ロシアです。ロシアでは、ウクライナとの戦争やロシアへの制裁による経済的影響により、2023年の倒産件数がオーバーシュートしています。2024年には、経済状況が安定するため、債務超過は部分的に正常化すると思われます。カナダでは、2023年に倒産件数がオーバーシュートしていますが、これは主にゾンビ企業の倒産によるものです。2024年には、カナダの状況も部分的に正常化します。スイスでは、倒産水準が2019年の水準に匹敵する正常水準に移行し続けているため、2024年も倒産件数が減少すると思われます。

今後数年間は、企業にとって厳しい状況が続くと思われます。パンデミック時に受けたような政府の手厚い支援がない環境下で生き残らなければならないのです。さらに、資金調達条件が著しく厳しくなる環境に直面し、パンデミック時に多くの負債を抱えた企業にとっては困難に直面する可能性が高いと思われます。

以上

出典：アトラディウス社　エコノミック・ノート　2023年3月30日